سوال ۱۶۱ کنکور ارشد مدیریت ۱۴۰۰

اهمیت

۰/۵

شرکت (الف) دارای ۱۰۰۰ سهم عادی و فاقد بدهی است. در سال جاری سود خالص شرکت ۱,۰۰۰,۰۰۰ ریال است. در حالت (I) شرکت تمام سود را بین سهامداران تقسیم می‌کند و (II) شرکت هیچ سودی نمی‌پردازد و در عوض تمام آن را صرف سرمایه‌گذاری در پروژه‌ای می‌کند که NPV آن ۲۰۰,۰۰۰ ریال است. با فرض اینکه نرخ بازده مورد انتظار سهامداران ۲۰ درصد باشد، ارزش هر سهم شرکت به‌ترتیب از راست به چپ در حالت I و II چند ریال است؟

پاسخ صحیح: گزینهٔ C — ۵۰۰۰ - ۵۲۰۰

پاسخ تشریحی

پاسخ: گزینهٔ ۳ — در حالت I برابر ۵۰۰۰ ریال و در حالت II برابر ۵۲۰۰ ریال.

برای فعالیت موجود از سرمایه‌ای‌کردن سود (earnings capitalization) و برای پروژه از ارزش فعلی خالص (net present value) استفاده می‌کنیم. با فرض ضمنی سؤال مبنی بر ثبات سود، سود فعالیت موجود یک جریان دائمی است:

V_{\text{existing}}=\frac{E}{k_e},\qquad P_I=\frac{V_{\text{existing}}}{N},\qquad P_{II}=\frac{V_{\text{existing}}+NPV}{N}.

جای‌گذاری:

V_{\text{existing}}=\frac{1{,}000{,}000}{0.20}=5{,}000{,}000,\qquad P_I=\frac{5{,}000{,}000}{1{,}000}=5{,}000.

P_{II}=\frac{5{,}000{,}000+200{,}000}{1{,}000}=5{,}200.

ارزش‌ها بر حسب ریال‌اند. نگهداری سود به‌خودی‌خود ثروت ایجاد نمی‌کند؛ اجرای سرمایه‌گذاری با ارزش فعلی خالص مثبت، به ازای هر سهم ۲۰۰ ریال ارزش می‌افزاید. هزینهٔ سرمایه‌گذاری قبلاً در محاسبهٔ NPV کسر شده است؛ بنابراین نباید یک میلیون ریال سود نگهداری‌شده را دوباره اضافه کرد.

تلهٔ رایج: گزینهٔ ۱ ارزش فعلی خالص مثبت را نادیده می‌گیرد. گزینهٔ ۲ ترتیب دو حالت را وارونه می‌کند. گزینهٔ ۴ ارزش پروژه را حتی در حالتی اضافه می‌کند که تمام سود تقسیم شده و پروژه اجرا نمی‌شود. زوج‌های چاپ‌شده را از راست به چپ بخوانید.

#dividend-policy#dividend-irrelevance#positive-npv#shareholder-value

کارت‌های مرتبط

مفهوممدیریت مالی

ساختار سرمایه، اهرم، سپر مالیاتی و سیاست تقسیم سود

چگونه ترکیب بدهی/سهام ممتاز/حقوق صاحبان سهام و هزینه‌های ثابت آن، ریسک، هزینهٔ سرمایهٔ پس از مالیات و ارزش شرکت را تعیین می‌کند — قضایای مودیلیانی و میلر، سپر مالیاتی بهره، نظریهٔ توازن در برابر سلسله‌مراتب تأمین مالی، و تصمیم پرداخت از سود نقدی تا تجزیهٔ سهام. دوپونت با ضریب حقوق مالکانه بازده سازگار دارایی و حقوق مالکانه را پیوند می‌دهد؛ نگهداشت سود و سیاست تأمین مالی ثابت، بازده حقوق مالکانه را به رشد مرتبط می‌کنند. تفکیک رشد داخلیِ بدون تأمین مالی خارجی از رشد پایدار با اهرم ثابت، و تفسیر شکاف کل منابع در برابر شکاف سهام جدید با مخرج‌های بازده سازگار. تطبیق نرخ تنزیل پروژه با ریسک و شناخت تعهدات ثابت اجارهٔ تأمین مالی. هزینهٔ انتشار سهام ممتاز خالص وجوه را کاهش می‌دهد؛ رابطهٔ تغییرات سود انباشته، سود نقدی را از سود پس از بهره و مالیات بازیابی می‌کند.

capital-structurefinancial-leverageinterest-tax-shieldpecking-order-theory